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发布时间:2021-11-28 10:49:18

来源:bwin地址

  8月5日晚,在和谐汇一2021年中期投资者交流会《变局之中,探求不变价值》中,公司董事长兼总经理林鹏先生,就宏观市场、行业机会、以及投资方法论等话题上交流了自己最新的看法。

  2、 资本是最敏感的,一定会向着最具有潜在收益机会的领域流动。资金流出,未必不是未来另一方面资金的流入,关键还是看标的资产未来的前景。

  3、 在社会变化、资金变化和文化变化之下,我们需要有一些变化,但更多的是要坚守,坚守我们的价值观、坚守我们的原则,坚守我们对于投资的态度。

  4、 投资需要聚焦优秀公司,这类公司有“四大特点”:符合社会发展的方向;有合理的商业逻辑;尽心尽力、品德高尚的企业家,能够处理好各方面的关系;谨慎的行动派。

  5、 我们需要对国际政治、国内的产业政策等宏观因子有更多的敏感。我们不能像过去,仅从效率角度看待一些行业、一些公司的发展,要更多兼顾公平、平等发展的理念,以此来看待行业,看待企业的发展。

  6、 从我们的传统,从我们自身对于商业规律、投资回报的认知来说,我们依然选择相对高ROE,相对低估值水平的投资风格。

  9、 优秀互联网企业对国家和社会都有清晰贡献,从本身商业模式、竞争手段和其提供的产品服务来说,符合绝大多数民众需求,以及对社会是非常有益的。

  10、 如果以开发业务作为获取客源、获取流量、提升品牌的途径,同时基于这样的一些流量、品牌,经营自己的物业管理、城市管理包括物流、商业等业务,做出这样转型的地产公司,相信会有非常大的机会。

  11、 有的时候,我们会比别人看得长一些,有时会挑战一些市场的主流观点。但我们还是非常努力、勤奋的,基于艺术、基于科学,将投资这项工作做好,争取给投资者创造非常好的投资回报。

  林鹏:全球宏观经济复苏动能趋弱,短期难以看到全球货币政策实质性收紧。今年是一个政策市,鼓励和打压的行业表现差异巨大,我们需要从宏观框架中理解政策行为。可以看到,今年以来国内外的经济动能都出现了疲软信号,中国PMI和美国就业数据不及预期;此外中国除去出口以外的消费和投资疲弱,美国实物消费强劲,但服务业恢复缓慢。此外,疫情的持续和反复,给比较脆弱的经济复苏,再次增加了不确定,看起来,我们可能要和长期的货币泛滥做朋友,这是潜在的、非常重要的风险,且难以预测其影响和破坏程度。

  香港市场和沪深300市场具备长期投资价值。今年以来恒生指数和沪深300指数的表现相对疲弱,中资互联网公司所面临的监管,进一步导致了港股的低迷。强监管带来的冲击,对于某些行业而言是长期的商业模式受损,而对于另一些行业来说,则体现在阶段性的增长受损,以及非常强烈的短期情绪波动。就港股市场来说,很多人担心资金流出,但资本是最敏感的,资金流出,未必不是未来另一方面资金的流入,关键还是看标的资产未来的前景。沪深300的情况也非常类似,少数板块的下跌对指数带来了影响,目前沪深300指数的估值又回到了历史均值的附近,在流动性偏松,行业基本面没有发生大的变化的前提下,存在着长期投资的机会。

  与2015年相比,当前市场估值极度分化,资金结构更健康。与2015年相比,市场风险偏好已经很接近,在少数特别热门的板块,我们感受到了一些“过度热情”,但当前市场与2015年有着很大不同,估值极度分化,但资金结构更健康,因此全面熊市的可能性很低。

  如何理解分化程度呢?通俗来讲,分化程度很低代表两种状况:要么股票价格都很低,要么股票的估值都很高。而分化很大,则说明这个市场上有一部分股票涨得很多,有一部分股票跌了很多,而当前的分化水平已经相当程度反应了新旧经济两边的极端预期。虽然在情绪上体现出了很极端的状况,但是从历史上来看,这种情况往往不会造成系统性的大风险。历史上,系统性的熊市,比如2007年、2015年,都是分化程度很低的情况下出现的。

  此外,和2015年相比,当前市场上几乎没有非常明显的杠杆,相比之下,当前居民财富缓慢向股票市场上转移,而且转移空间非常大,同时外资又持续不断流入,在这样的背景下,资金结构更为健康。

  数据来源:和谐汇一研究部,Wind 注①:PB离散度计算方法:先计算各个行业的PB估值历史分位数(5年滚动),然后计算PB分位数的标准差;刻画在不同的市场环境下,估值的分化情况;最新数据截至2021/07/31

  林鹏:传统和变化的命题,对投资人来说是永远是无法回避的课题。在社会变化、资金变化和文化变化之下,我们需要有一些变化,但更多的是要坚守,坚守我们的价值观、坚守我们的原则,坚守我们对于投资的态度。即使面对变化的市场环境,面对不利于我们的市场环境,我们依然要坚定地选择优秀公司,陪伴这些公司共同成长。我认为的“优秀公司”,它需要:

  (1)符合社会发展方向。现阶段哪些企业可以解决社会智能化运行,解决普通民众生活水平提高的问题,解决中国企业走出过门、成为全球领导者,这样的公司会成为符合社会发展的企业。

  (2)符合合理的商业逻辑。首先,企业长期增长取决于净资产收益率,一家企业不可能依靠无限资源取得超常规的增长。其次,回报高的行业一定会带来更多的竞争,政策扶植的行业,并非所有参与者都能获得非常好的回报。

  (4)谨慎的行动派。这类企业在自身被市场过度认知的情况下,向市场传递的应该是对公司经营和未来相对谨慎的看法,而不是误导投资者。同时,他们又是行动派,做的事情往往比说得要好很多。

  当然在新的时代背景下,我们要做很多的变化,我们需要对国际政治、国内的产业政策等宏观因子有更多的敏感。我们不能像过去,仅从效率角度看待一些行业、一些公司的发展,要更多兼顾公平、平等发展的理念,看待行业,看待企业的发展。我们在极端分化的市场上也要均衡,这种均衡不仅指行业和类型上需要做均衡,同时,对于风险的把握我们也要做均衡。我们需要主动选择一些风险,勇于去承担。这种风险承担,最终从概率的角度来说,可能会给我们带来比较好的回报。

  最后我想说,我们拥抱变化,但最终能够帮助我们走得远、走得稳,帮助我们以非常健康的方式走下去、并且存活在这个跑道上的依然是我们的传统。

  林鹏:今年以来,成长型高估值风格明显占优,但从长期的维度来看,风格因子长期并不带来超额收益,ROE才是超额回报的关键。此外从市盈率角度,我们发现高PE股票的投资和低PE股票的投资,这两类投资风格在收益率方面并没有显著差异。从长期来看,低PE估值的投资风格,也许收益率上并没有明显的优势, 但是我相信对于一个投资组合,对于一个基金经理来说,这种风格的生存率比高PE风格的生存率要高,或许经过长期的运作,高PE风格的投资回报也能好,但是这种风格带来的回撤,使得投资者无法长期“存活”在市场上。

  从我们的传统,从我们自身对于商业规律、投资回报的认知来说,我们依然选择相对高ROE,相对低估值水平的投资风格。

  林鹏:未必,因为我们会面临很多变化。对于下半年的投资策略,可以从流动性、盈利增长和政策层面来看。

  流动性上,下半年将仍然维持总量偏松的环境,但存在全球经济复苏不牢固、不均衡,疫情发展不确定性的问题。资产荒背景下,权益资产可以分享经济结构性增长带来的红利,因此居民端和海外资金将持续涌入。

  盈利增长处于恢复进程中,A股上市公司整体盈利增速与名义GDP增速匹配,建议未来成熟行业关注竞争格局,成长行业关注行业空间。

  对于资本市场政策制度我们保持积极态度,因为资本市场长期健康发展有利于中国产业结构升级的政治地位没有发生改变。

  总的来说,未来结构性行情仍会延续,上半年是少数行业的牛市,下半年可能会表现得更均衡。目前大部分核心资产估值已经回到便宜区间,而企业盈利还在扩张,存在大量的长期高胜率,短期高赔率的公司可以重点关注。

  林鹏:从做研究到做投资,我依然相信制造业会是中国经济非常重要的支点。中国制造业有何优势?第一是供应链以及人力优势,中国兼具规模与密度的完整供应链网络,以及庞大高素质的工程师群体。

  其次,中国具有单一大市场与综合成本的优势。中国的产业基数和密度决定了数字化应用在制造业领域的成本收益比最高,大量类似5G的基础设施配套齐全,而强大的规模优势和低边际投入在全球竞争中胜出。

  还有就是迭代再升级能力强。部分龙头制造业公司不断积累了从单产品到多产品、从事业部制管理到研发中台化大型公司的系统能力,因此国际比较优势明显。

  林鹏:目前来看,所谓的新能源车,都只是电动的、低级别的智能车,但在未来我们相信,电动之外的智能,将会是现在所谓的新能源车最主要的价值部分。

  基于此,我们非常大胆地提出了一个猜想、一个问题:现在的汽车电池,未来会不会像当今手机显示屏一样,虽然是非常重要的成本构成,但是从投资回报的角度来说,并没有给投资人带来非常大的回报。

  不管面板和电池是否可比,当然也许这样的比较是非常大的错误,也许我们是做了非常糟糕的预测。但我想更具确定性的,未来的智能汽车基于运算、基于智能的部分,基于和外界产生联系的部分,基于提升乘客娱乐性、舒适型、便利性,甚至可以产生新的商业模式方面,这才是未来智能车最大的利益所在。

  甚至我有一个非常大胆的猜想,未来的新能源车领域,也许会有一些汽车厂商勇敢地放弃自己的品牌,专注于为品牌商提供代工服务。我们拭目以待。

  Q:近期反垄断法影响了很多企业,像港股上的互联网大企业回调也比较大,如何看待港股中的互联网企业?

  林鹏:简单来说,我觉得港股中的互联网企业,从估值角度来说,几乎处在历史最低的状况。当然,大家也说,现在因为反垄断的原因,刻意放缓了业绩增速,将盈利增长的部分用于长期投入中。我想说,这样的一些投入对企业长期发展是有价值的,我认为不应该过多影响估值。

  对于这些企业未来的发展,实际上最近一段时间有非常多的担忧。说实在话我也挺担忧的,但我觉得,不管怎么样,我们是以商业规则构筑的一个社会,而这些公司在这个社会中所起的作用是无可替代的,同时他们也在积极为促进社会公平分配而做努力。最终企业自身的发展和我们的社会发展是完全同步的,而且这些企业,无论是在文化上,还是在商业上,都承担了中国最优质企业出海的重任。总的来说,从企业本身的商业模式、竞争手段和提供的产品、服务来说,他们符合绝大多数民众需求,以及对社会是非常有意的。从这个角度来说,我看好这样的企业的长期发展。

  林鹏:地产行业,既然是“房住不炒”,并出台了相当多的政策限制地产公司的融资等。相信从地产开发的业务来说,未来总体来说是稳定的,会呈现风险降低,并且行业集中度提高的状况,可能会成为一些优质企业稳定获得客源的途径。对于地产公司来说,我们期待通过这么多年,形成几百万亿的房地产资产,通过对于这些资产的管理所产生的资产管理业务,这样的行业的业务是轻资产的,目前来看也有比较大的发展空间。

  物业服务方面,未来,不仅是住宅,工业区、开发区和旅游景点、城市,都有以房屋为主的资产管理需求。做这些事情的公司,未来潜在的市场空间会非常非常大。如果一家公司仅仅是以开发业务为主营业务,未来也许会黯淡一些。但如果以开发业务作为获取客源、获取流量、提升品牌的途径,同时基于这样的一些流量、品牌,经营自己的物业管理、城市管理包括物流、商业等业务,做出这样转型的公司,相信会有非常大的机会。讲到物业管理的成本,其实物业管理公司不太指望通过提高物业费来获得盈利增长,虽然说劳动力的成本在上升,但是物业公司也在通过运用摄像头、运用科技手段来实现对于人工依赖的减少,降低人工、降低成本。我们不用太过于担心物业管理的成本上升所可能给这些公司带来盈利的影响。

  林鹏:应该是动态的。估值高、低,更多会看PEG的概念。一个公司,假设未来三年复合增速为20%,我们大致认为,20到30倍的市盈率是比较合理的,30到40倍也是可以容忍的,60倍我们觉得就非常离谱了,但我们会有一个动态的看法。前面也说过,我们在投资当中是看估值的,但不是唯市盈率,估值和市盈率还不是同样的比较。估值,可能会更综合一些,我们对高估值和低估值,有一个动态、综合的考量。

  林鹏:我们的研究团队和整个团队的建设,都是处在非常好的状态中,目前的投研团队有20多人,占整体员工数量的一半以上。我们在市场、渠道方面,也引进了非常优秀的人才,公司团队氛围积极向上。

  投研团队形成了几个大组,都是由市场上非常优秀、非常有认可的买方或者卖方研究员带领。特别在医药、消费、TMT领域的这样一个研究力量,应该说是非常的强大,而且从投资和研究的结合研究成果,向投资的转化这些方面来看,已经完成了磨合期,因此我想投资团队的目前的这样的一个进展,我个人是非常满意的。

  Q:关于和谐汇一的投资哲学中“非共识的正确”,您如何理解?如何保证我们走的路大概率是正确的?

  林鹏:首先,我们要坚持寻找和市场认知不一样的地方。但我们不会为了不一样而故意对市场主流或者我们认可的观点来找茬、为了反对而反对,这不是我们的做法。也许会对市场过度集中的一些观点或者投资行为有所谨慎,或者说我们会暂时回避,但我们也要积极倾听市场的声音,这也是我们需要有的变化之一。

  有的时候,我们会比别人看得长一些,有时会挑战一些市场的主流观点。但我想,我们还是非常努力、勤奋的,基于艺术、基于科学,将投资这项工作做好,争取给投资者创造非常好的投资回报。

  变革的时代,不变的永远是价值。和谐汇一自成立以来,一直坚守价值投资,长期看多中国,投资中国最伟大的企业,并长期陪伴优秀企业成长。我们希望,通过我们的努力,为持有人持续创造长期回报。

  我们常说价值投资,这说来简单,但知易行难,因为价值发现的时点具有不确定性,非常考验人性,但我们坚信:道阻且长,行则将至!

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