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天使投资、VC 以及 PE 的区别是什么?

发布时间:2021-12-01 04:32:06

来源:bwin地址

  如果满足于“阶段不同”这个简单的回答,那你可能错过了一个思考资本与企业发展之间关系的机会。

  首先要交待一下,在大众语境中,angel/VC/PE三者都可认为是VC,也就是人们常说的风险投资,在国内官方又叫创业投资。而从严格的概念上说,PE(Private Equity)指未在证券交易所公开上市交易的资产,所以PE的涵盖了angel/VC并具有更广阔的范畴。

  回归正题。简单来说,三者是根据被投项目所处的阶段来划分的,angel是种子期,VC是早期/成长期,PE是成熟期。

  尽管如此,三者的区别并不仅仅体现于时间的先后,不同阶段的投资往往是由不同的投资者进行的,投资的金额、来源以及投资者的关注点都有差别。

  种子期的项目,往往只有一个idea和初始团队(有些只有一两个创始人),idea能不能转换为一个make sense的business,具有高度的不确定性,需要通过一段时间的尝试,对idea背后的各种假设进行验证,从而探索到真正可行的方向。在此过程中项目的方向和内容随时有可能面临调整,而且项目一没有历史,二缺乏连续性,唯一稳定的、可供投资者参考的因素就是团队(而且主要是创始人),因此

  。人是极其复杂的,要想对一个人作出判断就必须深入了解他、和他打交道。由于这个过程依赖大量的经验和直觉,很难进行理性的分析,因此履行这个任务、做这个决策的,

  。这也是“天使”这个称号的来历。此外,由于尝试和探索所需的资金量一般不是太多,个人投资者出得起,且项目越早期风险越大,所以天使投资的金额一般也较小,一般都在500万(人民币)以下。

  成长期则似乎没有公认的定义,我个人的理解是当一个项目经历过种子期的摸索,探索到一条有较大可行性的道路时,便进入到成长期。可以说种子期是纸上谈兵,成长期则经过了实践,从市场的反应中看到了希望。企业进入成长期以后,战略基本成型,准备着手投入资源(其中资金是关键资源)去实现这个战略。这个时候投进去的,就可以算作是VC了。所以

  。此时企业刚刚在市场上取得一些成绩,或者看到了一些成功的苗头,但企业自身的资源不足以支撑它,需要引进外部的资源。对投资者而言,企业战略所隐含的关键性的假设通过市场已经有所验证,此时可以对项目进行理性的分析,并能够对面临的风险进行相对准确的评估。这就有了机构化投资的基础,也即实际的出资人可以委托专业的投资人士进行操作并对投资人士实施监督,从而在投资领域产生了委托-代理关系;另一方面,这个阶段企业需要的资金量相对比较大,如果由个人投资者投资将很难分散风险,因此投资的机构化也成为必然。因此,VC一般都是以基金的方式实行机构化运作的,投资额一般在千万量级。

  通常说PE是指投成熟期项目的资金。此时企业在市场上已经取得了一定程度的成功,企业通过稳定的经营已经能够从市场上可持续地获取经济资源,并已经取得了一定的市场地位,短期内不再面临生存的问题。此时企业融资的需求相对多元化,有些是为了规范上市,有些是为了实施并购进行产业整合,有些则可能是延伸业务线,不一而足。但它们都有一个共同的特征,即

  。对投资者而言,此时企业自身拥有的经济资源已经较多,尽管投资的金额一般较大(小了企业靠自身积累或者银行贷款就能解决),但通过对赌、回购等契约条款能够将投资的风险大小锁定在一定的范围内,因而风险较为可控,

  。另一方面,此时企业某种意义上并“不差钱”,融资往往是着眼于长期战略或者产业资源整合,因此会要求投资者不仅仅出钱,还需要具备一定的产业背景或其他资源,以协助企业顺利完成其目标。

  最后补充一点的是,尽管刚才已经就angel/VC/PE三者的性质作了区分,但在实践当中,三者之间并没有严格的界限。尤其是国内的VC,很多干的都是PE的活。当然这几年随着资金的增多与竞争、资本市场的发育,国内早期项目融资的环境已经在快速得到改善,而各类资金的专业化程度也在不断增强。

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  回答这个问题,需要看一下私募股权基金的发展历史,以及在PE这个大概念里产生的VC和Angel。

  私募股权基金,是伴随着上世纪七八十年代的并购潮起来的概念,可以看做一个替代资本市场,为需要资本或者想出手资产的企业提供类似股票市场和银行信贷功能的一种金融产品。

  私募股权基金,最早从事的就是兼并收购,随着市场的变化,老牌的PE基金,比如黑石,KKR,都在随时调整并改变其投资策略,但是,这些老的PE基金在折腾纳贝斯克,折腾UCAR,折腾轮轴制造公司的时候,他们脑子里想的是现金流状况,是持续盈利能力和稳定的偿债能力。

  于是,这些老PE和他们所实际控制的传统企业的光芒,被来自硅谷的人和他们背后的资本力量所遮挡了,而VC和天使们的故事,要从1995年4月 Netscape 的IPO开始谈起。

  对于黑石和KKR来说,像网景这样Pre ipo收入只有1600万美元,净亏损430万美元的公司能上市,简直就是荒唐的事情,但来自硅谷的另类PE——VC们告诉黑石,新世纪,投资者会对那些用新技术实现高成长的公司充满信心。于是,传统金融领域闻所未闻的IPO大批出现,包括:雅虎,Amazon甚至包括Google。

  买股票,不用看盈利水平,不用看财务报表,来自西海岸的投资者们一次又一次抽打华尔街那些穿着笔挺西装的人们的脸。一个又一个天价的IPO,让华尔街的PE们开始反思传统并购和私募股权融资创造的资本价值是否还有没有意义。

  当时,美国的PE团伙集中在曼哈顿,而VC和天使们则聚集在苹果的老家帕拉奥图。PE们每天打着爱马仕领带,而VC们则穿着和乔布斯一样的衣服到处瞎比溜达,找他们心中无需看财务报表,只看技术和团队的下一个网景或者亚马逊。

  如果说PE们考的是财务模型和数学分析,那VC们靠的就是对技术领先性和市场占有率的赌局。事实证明,西海岸的VC们比曼哈顿的那帮老头更讨人喜欢。黑石,KKR们动辄几百亿的并购,也敌不过西海岸一个又一个高科技上市公司的造富神话。

  1. PE更关注的是财务数据,现金流状况,以及各种极限环境下的损失测算,因此PE失败的概率较小,但暴富的概率也不大

  2. VC需要关注的则是产品本身,市场潜力和社会价值,要准确的洞察历史的演进和应用的趋势,并成为下一个风口里的猪

  上世纪末,因为互联网和高科技行业的躁动,伴随着大批高科技企业的IPO,一大批VC和天使基金就此崛起。

  要了解VC和天使的区别,就必须要了解他们的起源和PE的发展历史,以及几个重要的历史变革。VC和天使的投资理念,募资风格都是从我讲的这些历史里演化而来的

  至于本题下大部分答案,包括谈及VC和天使技术区别的,都是不对的,目前排第一的答案技术方面讲得很好了,我也就不重复了

  天使投资的来源更广泛,早年最常见的三类天使投资人,3F,family,friend,fool。

  随着越来越多的互联网公司上市,大量掌握大笔资金,熟悉上市流程,和投资机构关系密切,了解行业动向,具有大量人脉的前互联网公司高管们开始成为专业的天使投资人,他们是最合适的天使投资人选,也会有相当多的好项目被他们挖掘获得成长。

  同时,天使机构化的趋势也开始明显,一些新的天使投资开始就以正规军的方式作战,一些以往A轮起投的风险投资机构也开始向天使扩展,所以天使投资和风险投资的界限也开始模糊,天使和VC主要用在界定投资金额的多少,比如通常天使是100-200万人民币,A轮是100-200万美金,B轮是500-1000万美金,等等,但是也并不确定,有人天使就上千万美金了。

  除了资金多少的区别,我通常会按照项目的状态来界定项目的阶段以及投资款的用途。天使阶段,商业模式还没有建立,钱是不够烧的,天使投资的钱更主要用来搭建团队,大量试错,为A轮较大资金进入,具有可复制的商业模式的基础做准备,要能证明后续资金可以高效的使用才值得引进新的投资,也才容易拿到后续的风险投资。(当然,这个市场上充满了反例和个案)

  (1)天使投资投资主要看人,创始人很大程度上决定了项目的好坏。早期项目往往只是一个idea,无法完全靠实际运营情况来检验商业模式的准确性。天使投资人只能根据创始人靠谱程度,以及对行业的理解来进行判断。经常听到某天使投资大佬和创业者聊了3个小时,最后一拍桌子说:“你这个人靠谱,这个项目我投了!”虽然有些夸张,但“识人”确实也是天使投资人在决策时非常重要的考量。

  天使投资金额一般从几十万到几百万不等,具体的额度需要根据投资人和创始人双方协商的项目估值按照比例进行投资。

  (2)VC投资需要综合考量项目创始团队和业务数据,由于VC阶段的项目是在拿到天使投资之后运作了一段时间,通过运营数据可以对商业模式进行部分的验证,此时VC投资人则会根据行业分析、竞争优势和壁垒、创始团队搭配、业务数据、产业上下游等各方面综合考量作出最终的投资决策。

  (3)PE投资面向成熟的企业和成熟的市场,对投资人的行业资源要求较高。投资策略上,往往根据行业分析发现具有上市潜力或者有被兼并收购可能性的公司。成功入资后,借助PE公司的资源优势,支持被投企业上市或被收购,实现退出并获得高额回报。

  天使投资最初是一些高净值人群,像徐小平、雷军、蔡文胜都是很早就活跃在业内的天使投资人。随着最近几年“大众创业、万众创新”氛围的带动下,涌现出一大批天使投资基金,市场也在逐步的完善。逐步也有大的VC和PE基金向天使投资阶段涉足。

  VC和PE的发展时间较长,资金来源比较丰富,高净值个人、专业风险基金、杠杆并购基金、战略投资者养老基金保险公司。

  国内普遍基金的运作模式采用合伙制,由GP和LP构成,GP(General Partner)负责基金运营和投资决策赚取管理费和小部分收益, LP(Limited Partner)作为出资方不参与基金管理决策,但是享受基金的大部分收益。

  天使投资无疑是“单个项目的回报”最高的。早期项目估值低,一旦项目成为了独角兽,百倍千倍的回报完全可以实现。一版情况下项目如果没有5倍、10倍的回报,都不好意思拿出来和同行说。但是对应风险也是非常高的。比如,天使投资人一年投10个项目,其中有9个血本无归,只靠成功的那个项目赚了百倍收益来弥补9个的亏损,这种情况也是时有发生。

  VC和PE投资随着公司估值不断上升,单个项目的回报倍数越低,相对投资成功的概率会比天使投资高不少。

  PS:再说一说他们的相同点,从广义的角度到来说,天使投资、VC和PE都属于广义的私募股权投资(英文表达也是Private Equity)

  (1)筹备资金的方式必须是非公开募集的。由于私募股权投资风险相当大,而且资本回收期很长,对于投资人的资金实力和风险承受能力有非常高的要求,所以不能面向普通百姓公开募集。

  (2)投资的标的资产是非公开发行的公司股权,通过标的公司的高速成长,赚取股权增值的高额回报。

  从整个金融市场的角度来看,私募股权投资只是“另类投资(Alternative Investment)”的一种形式,也可以理解为非主流投资。据证券投资基金业协会数据显示,截止2017年4月底,国内共有超过21000支私募股权&创业投资基金,总规模超过5.5万亿。根据投中数据显示,2016年度,私募股权投资额超过6800亿。其实私募股权投资占整个金融市场比重还是非常小的。

  简单来说,天使/VC/PE属于私募基金,体现了企业从创业初期到IPO之前的整个融资过程,属于一级市场,到公司上市后,企业走向二级市场,叫做公开募股,先看图:

  1)先从公司创业期的融资说起:一般来说,我们经常听到的就是风险投资(Venture Capital,简称为VC)和天使。

  VC:传统来说,这也基本已经盈利了,才会引入VC,但现在好的项目也不一定,例如近期的知乎和摩拜。因此,当前阶段还是有一定风险的。所以叫风险投资。该过程可能有多轮,也就是我们常听的A轮、B轮、C轮和D轮,每轮可能有一个领投,多个跟投。

  2)上市前的融资:企业上市,也就是IPO(暂且先这样理解),这个阶段经常听到的是私募股权投资Private Equity,简称为PE。上市代表有巨大盈利空间,这个阶段的PE可以说是来分蛋糕的,也叫Pre-IPO。对投资方来说,此时的投资有一定保障,但不代表没有风险。

  3)上市后的融资:公司上市,也叫IPO,即首次公开募股Initial Public Offerings(IPO)指企业通过证券交易所首次公开向投资者增发股票,以期募集用于企业发展资金的过程。股票上市后融资差不多就是在二级市场交易了,但也不排除一级市场。

  风险投资/创业投资基金(Venture Capital,简称VC)比PE基金更早走入中国人的视野。国际上著名的风险投资商如IDG、软银、凯鹏华盈等较早进入中国,赚足了眼球与好交易。

  从理论上说,VC与PE虽然都是对上市前企业的投资,但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念上有很大的不同。一般情况下,PE投资Pre-IPO、成熟期企业;VC投资创业期和成长期企业。VC与PE的心态有很大不同:VC的心态是不能错过(好项目),PE的心态是不能做错(指投资失误)。但是,时至今日,交易的大型化使得VC与PE之间的差别越来越模糊。原来在硅谷做风险投资的老牌VC(如红杉资本、经纬创投、凯鹏、德丰杰)进入中国以后,旗下也开始募集PE基金,很多披露的投资交易金额都远超千万美元。愿意投资早期创业项目的VC越来越少,现在只有泰山投资、IDG等还在投一些百万人民币级别的项目,多数基金无论叫什么名字,实际上主要参与2000万人民币到2亿人民币之间的PE投资交易。

  交易的大型化与资本市场上基金的募集金额越来越大有关。2008年,鼎晖投资和弘毅投资各自在中国募集了50亿人民币的PE基金。2009年募资金额则进一步放大,黑石集团计划在上海浦东设立百仕通中华发展投资基金,募集目标50亿元人民币;第一东方集团计划在上海募集60亿元人民币的基金;里昂证券与上海国盛集团共同发起设立的境内人民币私募股权基金募资目标规模为100亿元人民币;而由上海国际集团有限公司和中国国际金融有限公司共同发起的金浦产业投资基金管理有限公司拟募集总规模达到200亿元上海金融产业投资基金,首期募集规模即达到80亿元。

  单个基金限于人力成本,管理的项目一般不超过30个。因此,大型PE基金倾向于投资过亿人民币的项目,而千万至亿元人民币规模的私募交易就留给了VC基金与小型PE基金来填补市场空白。

  相信很多人都经常把这三个投资弄混,索性我就来扎扎实实地写一篇图文并茂的文章解释。用大家都熟悉的西游记来举个栗子吧。

  唐僧师徒四人取经回来后,大家就各回各家、各找各妈了。话说猪八戒与他们告别后,踏上了回高老庄的路。迎娶了高老庄的千金、接管了高老庄,走上了猪生巅峰,日子过得逍遥自在。

  一日,猪八戒饭后在高老庄周围闲逛,想起当年取经路上尝过的香甜西瓜,甚是怀念。正在伤感之际,看到自家后院一大块闲置良田已经长满了杂草。突然心生一计:这么好的地,为什么不用来种西瓜?

  考虑到自己并没有足够的本钱大刀阔斧种西瓜,猪八戒跑到了流沙河,找到了正在担任流沙河污水治理总裁的沙僧。

  猪八戒一股脑的把自己种西瓜的想法告诉了沙僧,沙僧对种西瓜这项业务并不了解,但念及当日吃西瓜的甜美记忆,又看好猪八戒头脑灵活,最重要的是猪八戒答应只要他投资,不要他费心,愿意将种出的西瓜分一半给他。沙僧觉得这个主意不错,于是,立刻拿出20万给猪八戒。

  猪八戒拿到钱后,开始大刀阔斧的干起来。先是调动高老庄上上下下的人力整理了土地,又建了大棚,还请来了专家,全身心投入到西瓜产业来。

  两年时间,猪八戒的西瓜产业就做的风生水起,西瓜种的又大又甜,附近百里以内的住户都到他这里买瓜。他这时有了新的发展目标:为什么只局部在高老庄这个小地方生产?我要将方圆百里地都用来种西瓜,要让全国的老百姓都能吃上我甘甜的西瓜,说不定我还可以加工罐装西瓜汁,生产西瓜面膜.....当然,还是本钱不够。

  猪八戒找到了在花果山担任花果山国际旅游风景区总裁的孙悟空,并把他的想法告诉的大师兄。孙悟空仔细看了看猪八戒对高老庄方圆百里的西瓜种植可行性报告,又听了猪八戒发展西瓜产业的设想和规划,孙悟空一跃上了桌子——靠谱!便让小猴子拿出了200万的投资给猪八戒,和猪八戒谈妥占股20%。

  猪八戒屁颠屁颠的飞奔回高老庄,拿着这笔钱到高老庄附近各地寻找合适的种瓜地,并大量投入种植。猪八戒的西瓜产业的逐渐壮大,猪八戒已经由原来的高老庄上门女婿变身成了千万富翁。猪八戒这回眼光放大,他决定打造猪八戒西瓜知名品牌,将西瓜产业搞上市,看来这回只能去找师傅唐僧了。

  唐僧虽然做着唐朝皇帝的御弟职位、虽位高权重却不问朝事,天天忙着投资各种项目,这些年也或多或少听到了关于猪八戒西瓜产业的消息,看到猪八戒上门,心中已有几分主意,又见猪八戒的商业计划书很是吸引人,对高老庄附近种植西瓜的地理气候条件进行了充分论证,商业模式和管理计划也无懈可击,于是唐僧决定拿出2000万投资给他,和猪八戒谈妥了占股20%。

  猪八戒的西瓜产业果然不出所料,经营业绩相当的好,管理也极为规范,市场前景非常好.....于是,猪八戒的西瓜业务终于打包上了市。师徒四人身价倍增。

  第二笔投资来自孙悟空,这时候猪八戒的西瓜业务已经有了一定经营,但仍处于发展阶段,存在很大的风险,这笔款项我们叫他风险投资也叫创业投资。

  第三笔投资来自唐僧,这时候猪八戒的西瓜业务已经相当成熟,有着良好的市场前景及成熟的经营模式,管理能力及盈利能力等已成熟稳定,急需资金扩大规模,寻求更大的发展,这时候投资我们称它为私募股权投资。

  天使投资一般投资处于创意阶段到种子阶段的企业,即该企业没有营业额或少量营业额,产品没有出来或只是早期产品,但是有一腔热血和创意。

  私募股权投资一般投资处于成熟阶段的企业,即拥有非常可观的营业额,有优秀的团队,正在从不同的方面进行扩张。

  PE投资(私募股权投资)数额较大,通常单笔投资金额都在5000万元左右,大型项目甚至有几个亿。

  PE投资阶段,企业发展体系基本成熟,市场上取得一定的地位,整体项目风险处于可控制范围,成功率往往能达到50%。

  蓝后给个赞啥的,关注一下卫星号和tou tiao号:汇福HFG。还有想了解的都可以私信我们。

  过去几年接盘侠特别多,主要是资金端相对充裕,很多产品或者商业模式在从0到1的过程中都融了ABC轮,典型的case是Magic Leap,说实话在产品做出来并得到市场验证之前都叫做天使轮,和公司的成立时间没有关系。因此产品做出来之前的BC轮是风险最大的,聪明的钱都会远离这类公司

  大多数商业模式创新都是想当然,比如通过传感器获得数据后将数据卖给保险公司或咨询公司,再如汽车行业中游放弃与下游整车厂结盟的机会转而去与上游零配件厂构建价格联盟,再如明明是个toB大乙方却做梦想要学习toC平台靠砸钱获得高成长性。违背商业本质的商业模式创新都是扯淡,聪明的钱也会远离这类公司

  核心点:在新产品和新商业模式被市场接受后,赌新产品和新商业模式能够被更广泛的市场接受,即对公司成长性的判断

  (1)成长速度:这是VC的核心本质,如果没有高成长性,毫无意义。如果资金砸进去不能帮助企业快速扩张,毫无意义。如果成长过程中不能形成网络效应、较高的转换成本、有效规模,毫无意义。

  (2)蓝海or红海:蓝海市场容易遭遇系统性风险,如当年的ARVR。红海市场已验证需求及产业链格局,相对更安全,新产品和新模式的扩张相对更容易;

  (3)竞争壁垒:新产品和新模式带来的差异化竞争力,以及同类新产品和新模式公司之间的差异化竞争力

  (2)非标资产和标准化资产之间的估值差:当市场收缩(退潮)的时候,二级市场估值水平下降,一级市场头部项目估值水平上升,估值差过小难以cover资金成本的时候,这个生意就不好做了

  我们常说看问题要看到本质,然后形成自己的benchmark,这样遇到不同的企业和项目就有判断的依据。当然投资没有这么简单,以上只是第一步。希望有帮助。

  2、尺寸不同。从天使湾的投资实践来看,我们将天使投资分为三个阶段:一个是100万以下的种子投资;一个是100-500万人民币的天使投资;三个是500-1000万的PreA投资。这三个阶段可以统称为天使投资。 而一个比较标准的VC投资A轮一般在200-300万美金,1000-2000万人民币。尺寸不同导致先后顺序,一般先天使投资,后VC投资。

  3、要求不同。天使湾最早的天使投资可以是只要有两个人团队一个idea,可以没有注册公司、没有产品上线,就可以投资。但是一般VC投资是希望公司团队均发展齐全,产品已经上线且有比较不错的用户增长,或者已经创造了良好增长的业绩。所以天使投资可能更像雪中送碳,VC投资可能更愿意做锦上添花的事。

  4、出资人不同。很多天使投资是个人投资者,而VC一般都是机构投资者;但目前也有不少的机构型天使投资,也可以称呼为“超级天使,比如我们的天使湾创投,是系统性、规模化的进行天使投资,目前美国就诞生不少超级天使,他们以品牌背书、专业服务、规模投资等赢得了很大的市场份额。


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